历经一年多的下跌，我们终于获得了代币的暴涨。而且，你可能已经注意到，Lido (LDO) 和 Rocket Pool (RPL) 等一些表现最好的代币都与 Liquid Staking Derivatives (LSD) 有关。

LSD 到底是什么？这种叙事有道理吗？

LSD 是以太坊 (ETH) 质押者吃蛋糕的一种方式。

现在以太坊是一个权益证明 (PoS) 链，你可以质押你的 ETH，获得约 4-6%的舒适、稳定的收益。可悲的是，质押的代币不能在其他地方使用。

我知道，这种个位数的 APY 有点无聊，但是，不要担心，LSD 允许你将 ETH 放入智能合约中，并收到该质押 ETH 的代币化衍生品作为回报。

LSD 的叙事还会持续吗？

我们的观点是，会的。

这是因为尽管以太坊占据主导地位，但质押 ETH 仍被视为风险，因为用户目前无法撤回质押的代币。

你知道 PoS 链的典型质押比率是多少吗？ 根据 Staking Rewards，在 40-70% 之间。而以太坊的质押比例只有区区 13%。

正如 Ben 在 "Musical Chairs "中指出的那样，在即将于 3 月进行的上海升级后，这个数字可能会增加，这将允许用户提取他们所质押的 ETH。这将降低 ETH 质押的风险，并且随着越来越多的代币被质押，从而将推动对 LSD 的需求。

2021 年 4 月，LSD 开始超过其他质押解决方案。 到 2022 年 9 月以太坊成功从 PoW 切换到 PoS（合并）时，它们已经站在食物链的顶端。

我（希望）已经让你相信 LSD 是一个不会消失的故事，那么让我们开始做正事，并研究一些最流行的流动性质押解决方案。

竞争者

没错，这里毕竟是加密货币。LSD 的解决方案是 dApps，你总是可以指望 dApps 发行治理代币来进一步去中心化，赋予社区权力。

这让我们有机会直接押注 LSD 的增长和炒作。根据 DefiLlama，领先的 LSD 协议如下：

由于我们只关注具有治理代币的协议，所以我们将不讨论 Coinbase。虽然 Stakewise 已经取得了一些早期的成功，但它的采用已经停滞不前，所以我们今天将其排除在我们的讨论之外。

因此，我们认为最能从 LSD 的叙事中获益的三个协议是 Lido、RocketPool 和 Frax。

• Lido (LDO)

LSD 的龙头是 Lido。在 LSD 协议中，有高达 30%的质押 ETH 和超过 70%的 ETH 位于 Lido。

Lido 被设立为一个去中心化自治组织（DAO），LDO 是 DAO 的“会员卡”。

LDO 的持有者可以对与 Lido 运作有关的一些方面进行投票，比如 DAO 应该得到的费用，或者 Lido 使用什么节点运营商和预言机。DAO 也积累了利润，这些利润将分配给研发、流动性激励等。

然而，LDO 并没有给代币持有者累积任何价值。因此，这更像是对 LSD 成功和 Lido 继续占据主导地位的投机性押注。

并不是说这有什么不对。有时，仅依赖叙述的代币是最好的选择。

可以说，2021 年牛市中表现最好的行业是 Meme 币。而 Uniswap 的 UNI，其结构与 LDO 类似，是表现最好的 DeFi 代币之一。在加密货币市场成熟之前，meme 和叙事是王道。我们最好不要忘记这一点。

然而，如果你想从你持有的代币的 DApp 中获得一份利润，你将不得不去寻找别的地方。

比如说，去 Frax。

• Frax (FXS)

至少在 LSD 方面，Frax 是一个新人。但它的增长是惊人的，仅在三个月内就成为按 ETH 计算的第五大 LSD 解决方案。考虑到我们正处于熊市之中，这更令人印象深刻。

Frax 在 LSD 上迅速取得成功的一个重要原因是它已经实现了一连串的 DeFi 产品，包括稳定币、借贷市场、去中心化交易所等。此外，它还利用其对 Curve 的影响力，为其用户提供了大量的 ETH 收益。

那么，Frax 的治理代币 FXS 是如何发挥作用的？

Frax 通过 FXS 实施了一个 veToken 模型，与 Curve 的模型相似。

Frax 代币持有者可以锁定他们的 FXS 以换取 veFXS：他们持有的时间越长，得到的 veFXS 就越多。你拥有的 veFXS 越多，你的收益率提升、投票权和利润份额就越高。

在撰写本报告时，如果你锁定你的 FXS 四年，目前的年利率是 1.58%。不是很好，但总比没有好。并且完全以利润为基础且可持续，这在加密货币中非常罕见。

LSD 只是他们的产品之一，而且（目前）不是他们的核心产品。因此，FXS 并不是纯粹押注 LSD 的成功，但是，由于 Frax 的产品是相互交织的，如果一个失败，其他的也可能失败。

也就是说该协议是否能够成功，也与 LSD 息息相关。